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成功投资公式的案例:双汇发展 2018 年报分析

作者:环亚ag88时间:2019-04-04 19:00浏览:

  一家企业的持续性竞争优势,也就是护城河,是投资人应该着重透过数据和各种信息去关注和思考的内容,这可以让投资人不迷失在信息的海洋里,以更有优势的视角,看到别人未曾注意到的内容。

  第一个,是高品质、不断创新的肉制品,这可以帮助双汇维持在消费者心目中的活力,另外新产品也可以有一定的品牌溢价,但前者的意义大于后者。

  第二点跟第一点要配合起来看,双汇有其他肉制品企业无可比拟的渠道,最近投资露露的经验教训让我愈发理解渠道对于消费品企业的重要性,可以说:渠道好不一定会成功,比如百润、在我看来的未来的六个核桃,但是没渠道一定不怎么成功,比如承德露露,因为一家消费品企业最终极的成就,是实现在消费者心目中的认知资源垄断,比如说起高端白酒想起茅台,说起可乐想起可口可乐,说起剃须刀想到吉列,但是,这种垄断的前提有两个:首先产品够好;第二你得让消费者能很容易地买到你的产品,而渠道就是第二的保证。

  总结起来,其实就是我之前提过的消费品企业成功公式:不差的产品 + 优秀的营销,前者照顾的是长远,代表公司的后劲,后者保证中短期收益,代表公司生存的基础。

  第三个,有知名品牌背书、广布局屠宰基地和强冷链物流加持、美国低成本猪肉作为附加彩蛋的屠宰业务。

  双汇的屠宰业务本身就是竞争优势,敢用中小屠宰场肉的商家和消费者会越来越少,双汇大厂的品牌背书对于卖更多冷鲜肉有着很大的价值。

  广泛布局的屠宰厂和强冷链物流保证更低的成本、更少的减值损失和更新鲜的肉。

  美国猪肉带来的冷鲜肉低成本目前还存在,但不一定会一直靠谱,毕竟中美之间的猪肉差价不一定会一直存在,历史上两者是接近过的。

  总体来看的话,屠宰是一个只有个位数毛利率的行业,过去由于没什么门槛,行业集中度非常低,双汇的占有率不到 10%,现在环保成本、消费者认知等因素对中小规模屠宰企业越来越不利,冷鲜肉这一块过去我说过,在未来很长一段年份里,都会是双汇营收增长的动力,而且这一块也不用担心 ROE 的下降,历史数据可以证明。

  研发投入再增加了 3000 万,达到 4.9 亿,虽然占营收的比重很小,但是这接近 5 亿的支出可不是随便一个企业都能拿出来的。

  销售费用占营收比一直维持在 5% 左右,从直观感觉来看,双汇的渠道优势并没有明显的削弱。

  冷鲜肉销量比去年大概上涨 1 万吨,达到 153 万吨,屠宰产能利用率也有一定的提高,屠宰头数上升 14%,这可以让双汇实现更低成本的运营。

  受到贸易战的影响,双汇从罗特克斯即美国业务部分进口的猪肉大幅变少,从 17 年的 31 亿到 18 年的 24 亿,随着贸易战的打打停停、逐步影响降低,这部分低成本猪肉迟早是要进来的,退一步说,进不来也没关系。

  从这些角度来看,不难知道双汇在继续扩张自己的竞争优势,哪怕力度看起来没那么激进。

  公司保持了超高的 ROE,今年达到 34%,全部分红的话,我的收益率可以达到 12% 左右,这是静态来看,从动态来看,双汇的增长远没有结束,还有大量的空间,这笔投资对我来说赔钱的可能性很小,保底收益基本就是这 12%,未来有增长就是额外的收益。

  双汇和露露这两家公司在我投资期间的业绩表现是差不多的,都是营收略微下滑,利润略微增长,但不同之处有两个,第一个,管理者不同,肉联厂长出身的万隆及其高管团队是行业专家,公司由他们来掌管,我很放心。第二个,买入价格不同,双汇我从没有在 16PE 以上买过,露露则是从 25PE 开始的。

  两笔投资差距也很明显,露露微盈利,双汇几乎翻倍,14 年第一次买入至今 XIRR 计算的年化收益率接近 20%,投资水平不够,就要付出前者的代价。

  双汇绝对是一家管理优秀的公司,你看在营业收入这几年有所下滑的背景下,净利润还能创出历史新高,要知道这可是在宏观经济增速放缓、消费数据增速不佳、非洲猪瘟的背景下,还叠加了贸易战,下面这个图很清楚。

  本公司的管理层基本上是长期从事屠宰和肉制品加工行业的专家,对肉类行业有着深入的理解和认识,具备丰富的企业管理经验和长远的发展思路 ,以前我总觉得这种话是扯淡,现在我觉得非常重要。

  公司大本营在长江以北地区,18 年在长江以南地区的营收和毛利率实现了双增长,这意味着什么,还需要后面再来关注,我觉得这里面应该有一些信息的。

  在消费升级的大背景下,消费者对肉制品在品质、健康、营养等方面有更高的要求,同时受环保政策、非洲猪瘟疫情等因素影响,行业集中度预计在未来将持续提升 ,双汇在未来的日子会更好,这里面提到的消费者更高的需求、环保要求和非洲猪瘟影响,都对双汇是利好,预测2019年IT行业稀缺职位分析环...,对竞争对手则是噩梦。

  2019 年争取实现收入利润正增长 ,这个目标我觉得是大概率可以实现的。

  到底双汇的肉制品和冷鲜肉在公司内部话语权如何、公司未来寄予的期望如何,从主管人员的薪酬可以看出来:总裁是冷鲜肉出身,350 多万,冷鲜肉出身的宁总 200 多万,肉制品出身的乔总 120 多万,我们自己体会吧。

  简单总结一下,双汇竞争优势依旧,公司管理能力突出,掌舵的几位都是行业经验丰富人员,我的买入价格有足够的安全边际,这就足够了,但也可以适度乐观一点展望未来,因为不管是长期来看这家公司的生存空间,还是近一两年的外部环境,都会是不错的。

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